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华建集团:拟收购武汉正华,设立华东数创,外延拓展持续推进,盈利提升值得期待

发布时间:2016-12-18    研究机构:长江证券

并购武汉正华增厚业绩,组建华中区域中心。公司12月17日公告,拟通过全资子公司华东设计院以自有资金收购武汉正华建筑设计有限公司(以下简称“武汉正华”)51%的股权,暂定交易价格为15,198万元。截至2016年9月30日,武汉正华的股东全部权益价值的评估值为29,820万元。武汉正华成立于2003年,是湖北省第一批拥有建筑设计甲级资质的股份公司,主营建筑设计、城市规划等。标的公司在武汉及湖北省市场地位较高,在湖北省的客户资源丰富。在高端房地产开发领域,标的公司是万科、绿地集团、恒大、武汉地产集团等国内知名房地产企业首选的民营设计伙伴。武汉正华2015年实现收入9844万元,占华建集团(600629)2015年收入的2.3%,武汉正华2015年的净利润1934万元,同比增长21.11%,占华建集团2015年净利润的13.19%。标的公司2016Q1-3收入8916万元,净利润2517万元,远超自身2015年全年净利润。若此次收购成功,华建集团的净利润将大幅增长,公司华中市场将得到拓展和巩固,并在此基础上组建华中区域中心。

三个孙公司变成子公司,管理提升;拟设立华东数创,开展建筑数字化服务。

公司12月17日公告,将公司的全资子公司华东建筑设计研究院有限公司持有的上海韵筑投资有限公司100%股权、上海现代建筑设计集团(国际)有限公司100%股权和上海现代华盖建筑设计研究院有限公司100%股权按照截至2016年6月30日的经审计账面净资产划转给公司。三个全资孙公司变成子公司,减少了中间行政层面的审批和相关人员配置,整体管理效率得到提升。公司12月17日公告,拟设立华东建筑数创科技有限公司(以下简称“华东数创”),注册资本1000万元。华东数创能充分发挥公司信息技术、资源整合优势,开展建筑数字化和信息化服务。

建筑设计龙头,整合了包括华东总院、都市院、上海院等公司,2016年在国内建筑设计企业中排名第一。华建集团主营工程设计和工程承包等,拥有建筑工程甲级、工程咨询甲级、工程总包一级等各业务最高资质,可以承担建筑工程相关全部设计业务。2015年营业收入/归母净利润42.68/1.47亿元,YOY-6.5%/+9.4%。其中设计收入占比70%。2016Q1-3营业收入/归母净利润28.16/1.36亿元,YOY-5.83%/+74.40%。公司控股股东现代集团持股51%,国盛持股18.96%,实际控制人上海国资委共持股69.96%。

净利率远低于同行,盈利能力有较大提升空间。公司2015毛利率和净利率分别为28.74%/3.75%,远低于建筑设计行业36%和12%的平均水平。净利率远低于行业的原因是管理费用率较高,公司2015年管理费用率为20.31%,远高于行业15%的平均水平。但公司收益质量远高于同业,应收账款占比25%,远低于同业的67%。

公司有6000余名专家,中国工程院院士2名、国家设计大师6名。作为轻资产类公司,核心资源是设计师。目前公司管理层和核心人员无股权,如果市场化激励机制完善,盈利有较大的提升空间。

国企改革持续推进,中央经济工作会议加强混改预期,公司有望充分受益。中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行。会议指出,混合所有制改革是国企改革的重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。公司作为上海国企改革的标杆,2014年11月公告借壳棱光实业,2015年11月实现整体上市。今年以来,上海国企改革持续推进,上海国资委3月发布国企混改操作指引;8月上海国企ETF成立;三家员工持股试点(上海建工、上汽集团、上港集团)已经相继公布实施。今年公司发行股份购买资产及募集配套资金已经获得证监会审核通过,增发完成后上海国资的控股比例进一步提升,预计合计持股72%左右。随着国企改革的推进,我们判断后续无论是混合所有制改革或者股权激励/员工持股都将给公司带来实质性的改变,激发公司活力。

超高层建筑设计第一品牌,BIM实践和建筑工业化领头羊,EPC大幅增长,内生外延助发展。公司主导了国内50%以上的超高层建筑(>250米)设计。代表作品有东方明珠、金茂大厦、环球金融中心等。公司是国内BIM实践(BIM获奖项目最多)和建筑工业化(率先制定上海标准)的领头羊。公司全资收购世界排名第15的美国室内设计公司Wilson,拓展了酒店等高端室内设计领域的业务。此次拟收购武汉正华,拓展巩固华中建筑设计市场。2016年上半年,公司新签合同总额为35.68亿元,同比增长21.45%,其中EPC合同14.72亿元,YOY+115.16%。

公司以建筑设计为核心,向业务链两端纵向延伸,未来EPC业务或将实现爆发式增长。

政府强力支持,集团资产整合提升管理增厚业绩。公司12月3日公告,公司下属6家公司近日总共收到上海市静安区财政局拨付的2015年度财政扶持资金2,403万元,该款项主要用于企业生产发展;公司定增收购现代建筑大厦及其附属土地已获证监会通过,经测算,本次现代建筑设计大厦的注入为公司全年新增约1,491.50万元净利润,现代建筑设计大厦注入后预计节约租金3,727.50万元,创造租金收入约935.62万元,一正一反共4663.12万元。经计算,节约的这部分租金能使公司2015年管理费用率下降约1.1%。集团资产整合提升公司管理水平,增厚公司业绩。此外,公司近期公告拟收回新江湾城投资发展有限公司4%的股权,或提振股价。

我们预测公司2016-2018年净利润分别为2.26/2.55/3.33亿元,同比增长54%/13%/30%。公司2016-2018年EPS0.63/0.71/0.93元,对应2016-2018年的PE分别为31/27/21倍,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称