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建筑工程行业:单季净利增速降幅扩大,现金流有所改善,降息利好板块,关注基本面驱动个股

发布时间:2015-11-04    研究机构:海通证券

投资要点:

3单季度收入增速由负转正,净利负增长且降幅有所扩大。全行业15年前三季度实现收入2.49万亿元,同比增长3.14%,增速较上半年3.95%增速继续放缓,归属净利润715.43亿元,同比下降1.48%。3季度单季收入增速1.78%,较2单季-1.39%增速有所回升,归属净利润增速-6.95%,较2单季度-1.85%增速,降幅有所扩大,行业整体业绩下行压力较大。

毛利率显著提高,费用率+资产减值损失增加拖累净利润率。前三季度毛利率为12.08%,同比上升0.30个百分点,费用率同比提高0.32个百分点,其中管理费用率同比提高0.26个百分点,财务费用率上升0.02个百分点,资产减值损失率同比提高0.14个百分点至0.42%,受以上因素影响,净利率同比下降0.14个百分点,较上半年降幅有所扩大。3季度单季度毛利率提高0.26个百分点,期间费用率增加0.21个百分点,其中降准降息财务费用率显著改善,同比下降0.1个百分点,净利润率略有下滑0.02个百分点。

前三季度经营现金流有所改善,但回款压力依然较大。15年前三季度全行业(存货+应收账款)/收入的比例为93.78%,较14年同期增加了7.3个百分点。前三季度收现比为94.86%,同比下降0.81个百分点,经营现金流-362.49亿,较去年同期净流出减少60.72%,现金流改善主要得益于中国建筑、中国铁建现金流大幅好转,整体回款压力依然较大。3单季度现金流为361.58亿,相较于去年同期经营现金流净流出62.10亿元,大幅净流入。

化学、石油工程业绩大幅下滑,房建单季收入增速放缓,基建总体增长平稳。低油价拖累化学工程、石油工程,前三季度收入同降12.51%和29.90%,净利润分别下降26.81%和64.61%,费用率大幅上升,盈利能力明显下降。受宏观经济下行影响,房建单季收入、净利增速放缓。基建现金流明显改善,毛利率稳定提升,从中铁、铁建基建新签订单来看,降幅大幅收窄,总体增长平稳。

园林、装饰净利负增长,费用率明显提升,盈利能力下降。前三季度园林收入同比增长2.28%,归属净利同比下降25.49%,费用率同比提高2.14个百分点,整体盈利能力承压,没有明显的大逻辑。装饰行业前三季度收入同比下降4.69%,单季度收入降幅继续扩大,异地扩张、转型导致费用率上升,整体业绩承压,转型家装电商也尚待跟进。

工程咨询单季收入由负转正,盈利能力提升,国际工程单季显著受益人民币升值。前三季度工程咨询板块(新增华建集团(600629))业绩增速17.27%,高于上半年13.11%的增速,净利率同比提高0.93个百分点,盈利能力显著提升,但受介入总承包业务影响,垫资+资产减值损失增加。3单季度国际工程板块显著受益人民币升值,单季度财务费用率下降4.15个百分点,盈利能力有所提升。

行业基本面较为平淡,建议关注自下而上基本面显著改善个股以及自上而下主题性投资机会。推荐:中工国际(4季度业绩拐点,估值较低)、苏交科(持续增长能力强)以及中钢国际(基本面向上),关注短期政策催化下的主题性投资机会:迪士尼、稳增长和国企改革。

风险提示:经济下滑风险,回款风险,订单推迟风险。

申请时请注明股票名称